固收动态点评:关注二永债供给新趋势
报告核心观点
(资料图片仅供参考)
23 年以来二永债审批程序和批文品种有新变化,批文品种新增“资本工具”,其内涵更丰富。近期农行获批4500 亿资本工具额度(包含二永债),要求在24 年底之前发行完成,创单次批文新高,引发市场关注。今年上半年受到期量较小等影响,银行二永债供给较弱,需求旺盛。往后看,一方面额度余额不足,另一方面下半年二级资本债到期量增加,明年永续债开始到期。
叠加支持实体补充资本需求增加等,后续二永债供给压力或明显增加,密切关注新增批文情况。此外,资本管理办法将于明年初实施,二级市场需要关注二级资本债和永续债利差扩大的可能,前者的需求力量更稳定。
农行获批4500 亿资本工具额度,创单次批文新高农行于23 年7 月28 日收到金融监管总局批复,可于24 年底前发行4500亿资本工具,品种为永续债和二级资本债,目前农行已使用该批文额度发行一笔300 亿的永续债。对比历史批文情况来看,国有行单次获批文额度一般为1000-2000 亿,且二级资本债与永续债批文分开披露,批文有效期为2年,此次批复额度创新高且直接涵盖了两种资本补充工具。从到期量来看,截至24 年末,农行二永债合计到期2100 亿,因此本次批文额度给予农行较多新增补充资本的空间。
二永债批复今年的新变化
23 年以来二永债审批程序有新变化,此前二永债批文由央行和银保监会审批,批文品种明确分为二级资本债券和无固定期限资本债券;今年以来二永债批文由央行和金监总局审批,批文品种新增“资本工具”,其内涵更丰富。
对比往年来看,21、22 年二永债获批文额度分别为7538、10736 亿(22年额度中有330 亿为资本工具)。今年截至8 月24 日,二级资本债、永续债、资本工具获批文额度分别为46、20、6025 亿。整体来看,虽然今年新增了资本工具,但获批额度较去年有所减少。
下半年二级资本债到期压力增加,明年永续债开始到期二级资本债今年上半年赎回到期额为928 亿,下半年赎回到期额为3069 亿(国有、股份、城商、农商行分别到期1630、1100、265 及74 亿),整体来看,今年上半年到期赎回压力不大,下半年迎来赎回高峰期,主要集中于9-10 月份。明年二级资本债赎回到期额为5420 亿(国有、股份、城商、农商行分别到期2900、1200、1126 及194 亿),其中3、4 月单月到期额超1000 亿,8、9 月单月到期额超700 亿。永续债于24 年开始到期赎回,明年到期合计5696 亿(国有、股份、城商、农商行分别到期3200、2350、146 及0 亿),主要集中于7-9 月份。
关注新增批文情况和二永债供给压力
后续密切关注批文是否明显增加,可能会带来二永债供给压力和估值扰动。
二永债供给可能受到以下几方面的影响:1)目前剩余额度为7647 亿,剩余批文大多于24 年到期,与到期偿还量仍有一定缺口。2)四大行TLAC风险加权比率仍有缺口。3)多数银行23Q2 资本充足率同比下行,有一定资本补充压力;且为支持实体经济、化债等,银行资本补充需求或有所增加。
此外,资本管理办法将于明年初实施,大行资本充足率压力原则上较小,但永续债需求将受到影响。二级市场需要关注二级资本债和永续债利差有可能扩大,前者的需求力量更稳定。
风险提示:稳经济政策超预期,二永债供给大量增加。
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